货基资产再配置承压

全年回报中位数或低于2%

中国基金报记者李树超

今年以来，新冠肺炎疫情蔓延，央行施行货币宽松政策，市场流动性持续宽松，货币基金收益率也不断下台阶。4月份以来，超六成的货基7日年化收益率跌破2%，天弘余额宝更是跌至1.91%，创下收益率的历史性低位。

超六成货基收益率跌破2%

天弘余额宝破纪录至1.91%

数据显示，截至4月10日，传统货币型基金平均7日年化收益率为1.98%，其中A类收益率为1.92%，B类为2.14%。在306只货基A类份额中，已经有199只产品7日年化收益率跌破2%关口，占比为65.03%。

以规模最大的天弘余额宝货币基金为例，该基金最新7日年化收益率上周已跌破2%关口，以1.91%的收益率刷新历史性最低纪录。

谈及今年以来货基收益率中枢持续走低的原因，博时基金固定收益总部、现金管理组投资总监魏桢分析，货币基金收益率走低是由基本面与政策面共同造成的趋势性变化。2018年以来，国内外经济形势错综复杂，经济下行压力加大。逆周期调节的大环境下，货币政策开启一轮宽松周期。今年，为应对新冠肺炎疫情，央行通过降准降息与增加再贷款再贴现额度来支持实体经济，银行间流动性进一步宽松，从而推动货基收益率加速下行。

魏桢认为，货基收益率下行只是目前广谱利率下行的一个缩影。实质积极偏松的货币政策将推动市场利率-货基利率-银行理财收益-结构性存款利率依次传导下行，政策的目的是通过降低银行负债端的成本，引导实体经济融资成本下行。

汇安基金固定收益部执行总监仇秉则也认为，在全球化的背景下，疫情的蔓延对产业链造成直接冲击。为应对经济增长放缓所带来的影响，全球主要央行均采取了不同程度的货币宽松政策，中国央行自2008年以来首次下调超额准备金利率至0.35%的低位水平。货币基金主要投资于短期流动性资产，受流动性宽松的影响资产收益率下行是预期之中的表现。

国金基金固定收益投资部总经理徐艳芳也认为，货币基金的收益率走低，符合货币政策宽松、降低融资成本的大环境需求。

德邦、诺德、民生加银基金也表示，今年以来一系列量、价方面的货币政策工具调整实施，影响了货币市场收益率，货基收益率下行符合市场预期。从经济托底的需要，海外疫情尚未完全控制等因素来看，短端收益率可能要在低位徘徊一段时间，这也体现了央行加大逆周期调节、增强对实体经济支持力度的政策取向。未来，货币基金的投资者需要适当降低收益预期。

基煜基金、汇成基金等第三方基金销售机构也认为，受疫情影响，市场流动性持续宽松，货币基金投资范围的各类品种收益率水平随之下降，导致货币基金收益率持续走低。

收益率短期料继续下探

谈及未来货基收益率走势，多位行业人士认为，在货币政策宽松的态势下，叠加当前短端资产收益率下行，将让货币到期资产再配置面临更大压力，货基收益率可能还将进一步下滑。

仇秉则认为，在宽松的货币政策下，货币基金收益率走低将成为趋势。即使疫情缓解之后，经济的恢复也需要一定时间。在这个窗口期内，货币政策发生转向的概率较小。因此在未来的一段时间内，货币基金的收益率将继续跟随市场利率的下行而下降。另外，随着持仓存量资产的到期，再配置行为将进一步拉低组合收益率。

德邦基金也认为，货币基金收益率走低是当前的大趋势，中国经济增速在下台阶，利率难免下行。前期久期拉得较长的货币基金还能维持一段时间的收益率，重新配置之后只能面临更低的回报。

魏桢也表示，近期央行将超额准备金利率从0.72%下调37BP至0.35%，而超额准备金利率是利率走廊的下限，其利率的下调将推动资金利率的进一步下行，货基收益率将趋势性走低，预计2020年货币基金全年回报率中位数水平将不到2%。

徐艳芳也说，“目前还没有看到货币政策宽松趋势变动的迹象，预计后续收益率还会处于比较低的位置。”

基煜基金、汇成基金也表示，预计全球央行仍将保持流动性宽松，短期利率应该还会维持在一个较低水平，货币基金收益率走低应该是总体趋势。

民生加银基金认为，从中短期看，央行有必要保持较为宽松的货币政策，支持复工复产，尽快恢复经济增长，货币基金收益率仍将继续走低;而从长期而言，我国经济增长将逐步回到正轨，货币政策也将更加中性，货币市场利率将逐渐回升，带动货币基金收益率上行。

诺德基金表示，货基收益率会否继续下行，需要综合考虑各种因素，比如国内外经济受疫情冲击、后续发展变化情况以及国内、国外货币，财政当局的对冲政策实施和效果情况等，仍需进一步观察。

机构多举措提升货基竞争力

针对货基收益率下降的趋势，各家机构通过适当提升收益率、打造更好投资体验等举措，增强货基产品的市场竞争力。

徐艳芳表示，货币基金的收益率整体处于下行态势，这个趋势是无法避免的。但通过对现金流的精细化管理、对有相对价值投资标的深入挖掘以及对投资策略的及时调整，应该可以提升单只货币基金收益率水平，延缓收益率下降的过程。

魏桢透露，他的管理理念是应对比预判更为重要，不与趋势为敌，绝对收益率方面顺势而为，核心是注重提升相对收益，把握好负债端与资产端的平衡。一方面，负债端决定资产属性与选择，明确机构型与散户型产品的定位与约束条件;另一方面，在资产端坚持分散性、匹配性、平滑性与纪律性四个原则，组合配置的资产类别需做好分散，资产特性需与负债资金属性匹配，合理摆布现金流到期，紧跟对标产品情况。同时，严格按照公司投委会决策内容与公司流程机制来有效落地投资决策。

基金经理力争提高产品收益率，而第三方基金销售机构则主要在投资体验上发力，为投资者创造更好的产品服务。

基煜基金表示，为提升投资体验，其“基构通”平台的智能拆单功能为机构投资者的大额资金分散投资提供了有效的工具，可在满足限额的前提条件下，为机构的大额资金一键筛选和匹配收益相对较好的货币基金。另外，基煜基金的线下团队也为机构投资者提供全面、及时的货币基金额度信息，提升其投资货币基金的效率。

汇成基金介绍，公司的客户多数为银行理财、保险资管等大型专业资管机构，相应的货币基金配置期限会适当长一些，以提高货基资金期限稳定性，从而更有利于货币基金经理进行合理资金配置，提升货基收益水平。

个人投资者“流入”货基速度明显放缓

未来规模或迎大考

中国基金报记者方丽

2013年“余额宝”横空出世，个人投资者可以轻松买入货币基金。尤其是前几年，因利率上行，货基收益率碾压理财产品，货币基金规模和数量得到迅猛发展。然而，当前货币基金最新7日平均年化收益率险守“2%”，收益率直线下滑导致个人投资者布局货基意愿降低，而开始转向短债基金等产品，货币基金面临考验。

个人投资者净申购量趋缓

究竟目前个人投资者布局货币基金情况如何?国金基金固定收益投资部总经理徐艳芳直言，从近期的申赎数据观察，个人投资者净申购货币基金的量和速度开始趋缓，货币基金的规模增长明显减缓。与此同时，一些历史收益率较高的固收产品开始进入投资人的视野，规模增长的速度超出预期，预计个人投资者也在寻找预期收益较高、同时风险相对可控的产品，如短债基金、中短债基金等。

“个人持仓已经有所反应，显现出向货币增强组合配置的趋势。”德邦基金表示，低利率是利好权益资产的，性价比更加突出。从海外市场的经验看，投资者普遍通过多元化配置来提高收益，“货币+”或“固收+”是未来理财替代的一个重要趋势。

博时基金现金管理组投资总监魏桢表示，近期货币基金申赎数据整体维持稳定。“货基的个人投资者主要分为两类：一类是互联网平台上的个人客户，注重的是消费场景的支付体验，对收益率敏感度极低，收益率的下行对这类投资者影响不大。另一类是银行的直销客户，他们有一定的投资收益要求，对收益率较为敏感，但在其它理财产品收益率下行与逐渐净值化过程中，这类投资者的行为是否有变化尚需观察。”魏桢说。

货基规模增长趋势或生变

中国基金业协会数据显示，截至2月底，335只货币基金整体规模为8.08万亿。相较去年底的7.12万亿水平，货币基金规模仍保持增长态势，而这一趋势未来可能发生变化。

深圳一家大型基金公司投资人士表示，今年1至2月份，货币基金规模整体还在增加。因为到2月底之前，货基收益率下行还不太明显。前两个月货币基金规模上升可能与部分投资者年末发奖金后暂时先存入货币基金有关。另外，疫情冲击经济，资本市场波动加大，风险偏好下降，货币基金较为稳定的收益对一些追求安全的投资者来说是良好的避险资产。

“当前利率处于历史最低水平，单纯投资债券基金或者货币基金，预期收益率都需要做进一步的调低。”上述人士表示，如果追求低风险，可继续持有纯债类或货币基金;在风险偏好匹配的情况下，如果想增厚收益，可以考虑“固收+”策略，配置一些收益稳健的激进债基品种。

民生加银基金表示，在当前海内外资本市场大幅波动的背景之下，避险情绪促使个人投资者加大了对货币基金的配置。但现金管理市场竞争激烈，银行、保险、券商、信托均开发出了各类现金管理工具。其中，货币基金面临的监管政策最为严格，有效的监管在充分保障货币基金低风险、高流动性的同时，客观上也使得货币基金在收益率上较同类型产品处于劣势，对个人投资者的吸引力相对减弱。整体而言，个人投资者加大了货币基金配置力度，但其增长速率相对较慢。

预期收益不佳

机构转向配置货币以外品种

中国基金报记者刘芬

机构投资者仍是货币基金规模的主要贡献者，已披露的2019基金年报数据显示，约六成货基的机构投资者持有比例超50%。多位业内人士表示，机构投资者配置货基的需求还在，但机构资金有成本压力，持续走低的收益率会加大投资压力。一季度以来，中短债基金、利率债基的表现优于货币基金，从提高投资收益角度考虑，机构投资者的配置品种要发生一定转移。

机构配置货基需求依然旺盛

总体而言，货币基金收益稳定、风险低、流动性高，机构投资者配置意愿依然旺盛。数据显示，截至4月10日，全市场279只货币基金中，208只发布了2019年报。在这些基金中，机构投资者持有比例超50%的有126只，在可比货基中占比超过60%。

今年以来，货币基金规模保持较快增长势头。中基协数据显示，今年前两个月，货币基金规模增长了近1万亿元，由去年底的7.11万亿元增长至今年2月底的8.08万亿元;规模增幅达13.64%。

国金基金固定收益投资部总经理徐艳芳表示，机构投资者配置货币基金并未发生大的方向性变化。货币基金流动性较好，而且目前机构投资者的避险情绪较高。德邦基金也认为利率下行并非资产荒逻辑，而是避险需求和宽松政策驱动，机构的流动性管理需求仍很高。

博时基金固定收益总部、现金管理组投资总监魏桢认为，2017年10月流动性新规后，基金公司开始对货基的机构投资者进行明确的划分与预期管理。机构投资者对货基的首要投资诉求仍然是流动性管理，申购货基的机构投资者主要是银行、财务公司和保险公司，在广谱利率持续下行的大环境下，其它产品投资收益率也在下降。当然，在市场利率出现向上拐点时，可能会有一定的变化。

诺德基金表示，总体来看，机构投资者对货币基金的配置依旧比较踊跃，但不同类型的机构对目前货币基金的利率水平有各自的看法。银行类机构投资者和非银机构投资者的利率比较基准有很大不同，导致不同类型机构的申赎行为可能也会不一致。另外，其它市场的波动可能会使市场资金流向产生变化，也会引发机构投资者对货币基金配置的变化。

部分机构资金转移配置其它固收产品

随着货基收益率的持续下滑，基于避险及投资收益目标压力等因素，无论是基金管理人还是基金销售机构都感受到，一些机构投资者开始转向配置其他品种，如中短债基金、固收+类产品。

徐艳芳认为，受到疫情影响，一季度债市表现超预期，短债、中短债产品的表现远超货币基金，而且波动风险并不大，机构投资者逐渐这类产品并有所参与。

基煜基金研究部的统计显示，截至4月8日，成立满6个月的短债基金共98只，近6个月平均年化回报为4.96%，高出货币基金256个BP。过去一年，短债基金的月度平均回报均实现正收益;风险层面，其最大回撤较小，近6个月平均最大回撤-0.11%。

民生加银基金固定收益部表示，收益率不断走低，部分机构投资者根据自身风险承受能力和预期收益目标，选择其它的投资品种。

也有基金公司认为机构投资者对货基的配置未发生根本性变化。魏桢表示，货基的机构投资者风险偏好低，对流动性要求高，目标客群的核心诉求与其他理财产品有差异，属于不同赛道的产品。目前博时基金的机构投资者没有变化，但也会居安思危。

深圳某大型公募表示，利率水平降低，市场出现了“资产荒”，货币基金对机构的吸引力的确在下降，但仍是主要配置途径之一。目前，机构对债券型基金、固收+类产品的需求不断上升，这种情况既考验资管机构的管理水平，也同样在考验机构的配置水平。

为更全面了解机构投资者的货基配置动向，记者采访了两家专门服务机构客户的独立基金销售机构。相比基金公司，独立基金销售机构面向的投资者更为广泛。基煜基金表示，机构投资者通常有成本要求，货币基金的收益走低无疑会加大其投资压力，已经有一些机构投资者转向投资净值型债券基金，如短债基金、主动管理的利率债基、主动管理的信用债基和指数利率债基。尤其是短债基金成为替代货币基金的首选，相较货币基金而言投资范围更广，投资限制更少，而且其收益高于货币基金而回撤又较小。

北京独立基金销售机构汇成基金表示，货币基金对机构投资者而言是流动性配置的品种，主要还是更多配置债券型基金和权益类基金等，超过了60%的资金配置为非货币型基金。对于货币基金本身而言，由于收益率持续下行，银行理财、保险资管等大型专业资管机构从提高投资收益角度也进行了一定程度上的品种配置转移，包括转向短债基金甚至货币类的保险资管产品、券商资管产品等，的确会带来一定替代。

关键词： 货币基金收益